合兴包装：人工效率行业领先 产业链延伸彰显雄

合兴包装集团：大型综合包装企业的蓬勃发展之路

合兴包装集团，一家集纸板、纸箱及缓冲包装材料等包装制品于一体的综合性大型包装企业，以其稳健的发展态势引人注目。从2008年至2017年，公司主营业务收入实现了惊人的增长，从6.38亿元跃升至63.2亿元，复合年均增长率（CAGR）高达29%。进入2018年前三季度，公司更是实现了81.1亿元的营收，同比增长近89.5%。

在这十年间，合兴包装集团在利润方面也取得了显著的成绩。从2008年的5100万元归母净利润增长至2017年的1.54亿元，CAGR达到了13%。令人瞩目的是，在2018年前三季度，公司实现归母净利润高达4.82亿元，同比增长超过368%。

深入分析其业务构成，我们发现公司的纸板业务在2013-2017年间呈现加速增长态势，营收CAGR高达73.6%，使其在该领域的市场份额得到迅速提升。纸箱业务也在经历短暂的低谷后快速反弹，为公司的整体营收增长做出了重要贡献。供应链服务业务也呈现出蓬勃的发展势头，其收入在短短两年内实现了从2.29亿元到11.36亿元的飞跃式增长。

公司在发展过程中也面临着一些挑战。受上游包装纸价格大幅提价的影响，公司的综合毛利率出现了一定程度的下滑。但我们认为，随着上游纸价上涨利空的逐渐减弱以及供应链服务业毛利率的改善，这一趋势有望得到平滑。公司的下游需求正朝着多元化的方向发展，纸包装行业作为包装行业最大的子行业，正逐渐从低谷中走出，增长势头强劲。

值得一提的是，合兴包装集团不仅在业务上取得了显著的成绩，还在人工效率和产业链延伸方面展现了行业领先的实力。公司的高效人工产出不仅降低了人工成本，还提升了整体盈利能力。公司通过一系列的收购和扩张行动，不仅扩大了产能布局，还进一步巩固了其在行业中的地位。

展望未来，我们预期合兴包装集团将继续保持其稳健的发展态势。基于以上分析，我们给予该集团“增持”的评级，并建议投资者关注其原材料成本、业务拓展以及行业竞争格局等风险因素。（中泰证券）