金新农：规模化猪场服务商 权益出栏量快速增长

饲料板块：销量激增，产能持续释放

2017年，随着公司饲料销量的大幅增长，达到了惊人的76.91万吨（+5%），其背后的主要推动力在于规模化战略客户的显著增长。作为教槽料行业的领军企业，公司的教保料和种猪料占比分别高达20%和24%，尤其在猪饲料领域，公司在2017年的提升幅度达到了惊人的7个百分点，其毛利率也显著超过行业平均水平。

更令人瞩目的是，公司的大客户直销战略使其在市场上占据了先机，直销占比高达60%。按照这个趋势，预计公司在2017年至少能完成预定的目标销售量85万吨（+10.52%）。以每吨100元的净利润计算，饲料板块预计将为公司贡献约8500万的净利润。

养殖板块：作为规模化猪场的服务商，公司的权益出栏量实现了快速增长。我们预测，中国的生猪养殖结构正在经历深刻的转变，从金字塔形向纺锤形演变。在这个过程中，公司如金新农等，为大规模养殖场提供全方位服务的饲料企业将迎来巨大的发展机遇。金新农以其综合解决方案的定位，正在积极切入下游养殖业，其在铁力和南平的种猪场及百万头生态养殖项目小区布局，不仅为饲料销量提供了强大的增长动力，还能享受到下游养殖的利润。预计公司在2017年的生猪出栏量将达到约37.48万头，并在未来几年保持增长趋势。

其他板块：公司紧密围绕生猪产业链进行布局，内生增长和产业投资双双呈现出良性增长的态势。公司的产业链一体化战略已经取得了突破性的进展，未来公司将定位为生猪产业链的科技公司。除了饲料和养殖板块，华扬药业和盈华讯方等子公司也贡献了可观的利润。

基于公司在养殖和饲料业务的发展潜力，我们预测公司未来几年的归母净利润将呈现稳步增长。给予“强烈买入”评级。也要关注可能出现的风险，如突发的大规模不可控疫病、重大食品安全事件以及多层小区养殖技术的不达预期等。