阳光城：增加三线城市布局 多渠道谋求资金突围

变革引领积极变化，公司基本面逐步迎来向上拐点

自去年上半年管理层履新以来，公司如同注入了新的活力，不断推动机制创新、优化管控等变革。在这一系列变革的推动下，公司基本面正经历着积极的转变。

回顾2017年前三季度，公司的综合毛利率及净利率虽然分别回落了7.2和2.3个百分点，但这只是暂时的。随着项目结算周期的推进和财务费用的逐步控制，公司的盈利能力已经开始展现出改善的迹象。

公司积极构建完整的产业链，通过收购多家施工设计公司，实现了集中采购和供应链融资，提高了产品标准化率，进一步降低了成本。公司强化了成本管控，通过加快项目周转、调整并购力度、控制财务费用等手段，我们相信公司的周转效率和盈利能力将迎来大幅提升。

公司还加大了在三线城市的布局，通过实行“三全”战略，即全区域、全方位、全业态的资源拓展和布局，公司在华东沿海、中西部省会周边等强三线城市加大了拿地力度。经过近两年的积极拓展，公司土储充沛，总计储备货值达4800亿元，为公司未来的增长打下了坚实的基础。

公司也积极开拓融资渠道，创新融资方式，通过房地产基金、商业地产抵押贷款ABS、物业费债权和购房尾款ABS、中票和境外美元债发行等方式突破资金瓶颈。这些举措不仅为公司提供了稳定的资金来源，还有助于优化公司的财务结构。

展望未来，我们对公司的发展充满信心。预计公司在未来将继续保持稳健的发展态势，并不断提升盈利能力。根据公司的情况，我们预测公司17、18年EPS分别为0.47、0.75元，对应PE为18.6、11.6x。维持“买入”评级。

任何投资都存在风险。我们需要关注公司业绩和销售情况、杠杆率的变动以及融资成本的变化等风险因素。但总体来说，公司正朝着积极的方向发展，基本面逐步迎来向上拐点。（中泰证券）