继峰股份：海外业务短期亏损长期看好

摘要

面对上半年收入的轻微下滑，源于吉利、长城、长安福特等客户的收入减少，整体收入同比下降5.7%，但表现仍超越行业平均水平。尽管面临挑战，公司依然展现出强大的韧性。毛利率提升至32.6%，同比微增0.5pct，显示出公司在成本控制和产品质量方面的优势。

在费用方面，由于销售规模的下降，销售费用降低了10.5%，而管理费用则因为重组费用及海外人员工资的增加而增长了35.5%。研发费用的增长12.3%主要源于研发人员数量的增加，表明公司对于技术创新的重视。财务方面基本保持稳定。尽管收入小幅下滑，加上重组、搬厂等一次性费用，净利润有所下降，但随着汽车销量的回暖，预期公司的收入将逐渐恢复增长。

公司作为国内乘用车座椅头枕及扶手的领军企业，与德系、日系及自主品牌的优质车企建立了紧密的合作关系。尽管市场环境承压，但公司依然凭借高品质的产品和服务，以及市场集中度的提升，尤其是与表现优异的车企如德系、日系及长城等的合作，有望持续受益。

在德国的业务进展顺利，继峰业务在上半年实现1.3亿元的营业收入，虽然短期受到规模效应不足及搬厂等因素的影响导致亏损，但随着海外订单的逐渐增多，预期将扭亏为盈，成为公司未来重要的增长点。

公司计划收购全球领先的车辆座椅内饰供应商格拉默，已经获得证监会的批文。这次收购将拓展公司的全球化布局，双方在主营业务上的互补和协同，将在成本、产品和销售等多方面实现良好的整合效应。

估值方面，不考虑收购格拉默的影响，预计2019-2021年公司的每股收益分别为0.45元、0.57元和0.69元。考虑到公司新项目的逐渐启动以及全球业务的广阔前景，维持对公司的乐观评价和买入的投资建议。

风险方面，需关注配套车型的销量是否达到预期，以及格拉默的整合进度。毕竟，市场的变化总是充满不确定性，但公司的战略方向和核心竞争力使其在未来的市场竞争中占据有利地位。（中银国际）

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