皖能电力：提升大机组装机占比 实现装机结构优

重构电力布局：皖能铜陵的转型之路

为了优化公司装机结构并减少节能、环保资金的再投入，皖能铜陵决定关停低效率的小机组。该公司控股51%的子公司皖能铜陵拥有两台100万kW机组和两台30万kW燃煤机组，而本次计划关停的机组为其中的4号32万kW燃煤发电机组。这一决定源于该机组已被列入安徽省2018年煤电行业淘汰落后产能计划，且其煤耗已不满足现行国家标准限额，同时未进行超低排放改造。

关停这一机组不仅能够帮助公司节省超净排放设备的投入，大约8千万元，而且能够使公司提升大机组的装机占比，实现装机结构的优化。关停的电量计划将争取转让给公司的大容量、低能耗机组，以取得代发收益，从而提升公司的整体盈利能力。

皖能铜陵4号机组于2006年投产，当前资产净值约为5.49亿元。关停后的资产减值损失准备将参考发电权保留的年份进行计提和摊销。为了弥补资产损失，公司还将通过合理处置关停机组的剩余资产、争取淘汰落后机组的奖励、补偿和扶持政策等措施获取收益。

皖能铜陵还计划以“向大股东发行股份+现金购买”的方式收购神皖能源49%的股权，这将使公司的发电规模及盈利能力得到大幅提升。神皖能源已运营的装机规模达到460万kW，且正在建设的两台66万kW机组有望在今年年底投产。这一收购将使公司的权益总装机规模较目前大幅提升33.21%。

收购完成后，神皖能源的优质资产将显著增强公司的业绩规模和盈利能力。考虑到这一点，以及淘汰落后机组所带来的潜在收益，我们对皖能铜陵的未来发展持乐观态度，维持“买入”的评级，并预期其盈利将稳步增长。

在不考虑收购神皖能源49%股权和落后机组淘汰的影响下，我们预测皖能铜陵2018至2020年的归母净利润分别为3.01、4.15和5.06亿元。对应EPS为0.17、0.23和0.28元/股，对应的PE分别为25倍、18倍和15倍。总体而言，我们对公司的前景充满信心。（申万宏源）