润达医疗：未来三年净利润复合增速超60%

公司半年度业绩亮点纷呈，多项指标显著增长

公司最近公布的2017年半年度报告引起了广泛关注。据报告显示，公司在2017年上半年实现了收入17.6亿，同比增速高达96%。实现归母净利润为9621万元，同比上升了98%。公司的扣非归母净利润也实现了显著增长，同比增长98.7%。尽管经营性现金流净额为-9227万元，但同比下降了40.6%，整体业绩依然符合预期。

值得一提的是，公司在二季度同比收入增速更是超过了100%，显示出强劲的收入与利润加速趋势。通过深入分析，我们发现公司依托独特的IVD集成打包模式，内生增长远超行业平均水平。公司的渠道端和产品端的持续并购，进一步提升了公司的集成供应模式竞争力。

在渠道方面，公司作为二级以上医院的诊断试剂配送商，其管理服务能力得到了多方的高度认可。公司通过收购当地优质的经销商，成功获取了独家供应的机会。这些并购不仅大幅增厚了公司的业绩，更重要的是，依托经销商良好的客户基础和销售网络，公司得以在全国范围内推广其集成供应商业模式。

产品方面，公司积极收购如RBM公司和瑞莱生物等，布局POCT诊断产品。这些收购将使公司能够通过使用自有产品来提高净利润水平。我们观察到，公司已成功落地多个大型并购，渠道端和产品端的持续并购显著提升了公司的竞争力。

我们非常看好公司的集成供应商业模式，该模式顺应新医改趋势，内生增长强劲，同时外延并购预期强烈。预计未来三年净利润复合增速将超60%。考虑到公司将借助经销商区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张，以及独特的业务模式和对未来的积极预期，我们给予买入-A的投资评级，并设定6个月的目标价为22.8元。

投资者在投资决策时需注意相关风险，如集成模式合作医院的拓展进度、外延并购的进度及整合等方面的不确定性可能影响公司的业绩。（安信证券）