山东路桥：在手订单尚充沛+四季度基建发力

业绩走势积极向好，公司展现强劲复苏势头

经过前三季度的业绩展现，公司呈现出了强劲的复苏势头。公司的营收和归母净利润均实现了显著的增长，分别达到了103.7亿元和3.5亿元，同比增长了31.9%和-14.6%。尽管业绩有所下滑，但降幅已经显著收窄，而且与预期相比，公司的营收增速超过了预期，而业绩增速虽然低于市场预期，但仍然展现出了强劲的复苏趋势。

从季度表现来看，公司Q1、Q2、Q3的业绩分别实现了同比增长+20.3%、-55.8%、-41.9%。相较于前两个季度的大幅下滑，公司在Q3的业绩已经呈现出回暖的趋势。这表明公司在面对困难时，已经采取了有效的措施进行应对。

在业绩下滑的背后，主要受到了原材料价格上涨的影响。公司通过与业主的协商补偿以及有效的成本控制措施，成功地实现了毛利率的边际修复。公司的管理费率也降到了上市以来的最低水平，资产减值损失占营收的比重也有所下降。这些都显示出公司在成本控制方面的优秀能力。

在现金流方面，公司的现金流状况也有所好转。虽然前三季度经营性现金流净额有所下滑，但Q3单季度却实现了明显的增长。公司的应收账款周转天数和存货周转天数也有所减少，这显示出公司的回款速度正在加快。公司通过预付材料款的方式锁定原材料价格，以应对可能的原材料供应问题。

展望未来，公司面临着巨大的发展潜力。在手订单充足，四季度基建发力以及山东省高速路的高投资力度都将为公司的业绩提供强有力的支撑。公司还通过发行中期票据的方式进一步缓解了资金压力。

基于以上分析，我们对公司的盈利和估值进行了重新评估。考虑到公司业绩低于市场预期，我们下调了盈利预测。我们认为公司的长期前景仍然乐观。尽管存在一些风险，如基建增速不及预期、利率持续上行以及应收账款和存货减值风险，但公司已经展现出强大的应对能力。我们仍然看好公司的发展前景。（国金证券）