古井贡酒：产品结构持续调整 市场渠道扩张值得

摘要：公司三季度收入和净利润增速相对上半年有所放缓，但预收款增长势头强劲。公司毛利率和净利率均有所提升，主要得益于产品提价及结构优化。公司在华中地区销售收入占比增加，省外市场产品结构调整和渠道扩张值得期待。

深入解读：公司在三季度面临收入与净利润增速减缓的局面，但从长远看，相较于上半年的数据，其表现依然稳健。值得关注的是，公司的预收款增长势头强劲，余额达到11.14亿元，环比增长近四成，同比增长更是高达近八成，展现了公司在市场上的强大吸引力。这种增长主要得益于销售商品及提供劳务收到的现金的大幅增加。

受益于产品的提价和结构的优化，公司的盈利水平继续提升。毛利率和净利率的同比增长，清晰地反映出公司的盈利能力在加强。尤其值得一提的是，随着古5、古8等产品的快速增长，公司产品的结构也在逐步提升。

在地域布局上，公司以华中地区为基地，销售收入占比达到近九成，并在持续增加。公司正积极进行省外市场产品结构调整，聚焦核心市场，并在河南市场进行品牌回归，计划通过黄鹤楼的战略规划，做湖北市场喜宴的第一品牌。对于省外市场的扩张，公司重视大商招募，保证经销商的利润空间，实现经销商的优胜劣汰。

作为徽酒龙头，公司受益于省内消费升级和产品结构升级的也积极省外市场的拓展及并购策略。我们对公司的未来持有乐观态度，并建议投资者关注其业绩增长的潜力。也需要注意行业整体性风险及主力产品销量、省外市场拓展速度等方面的变化。

对于投资者而言，公司在未来的表现值得期待。预计其2018-2020年的净利润将会有稳定的增长，对应的PE值也显示出其良好的投资潜力。投资总是伴随风险，投资者需警惕行业整体性风险以及主力产品销量和市场拓展速度不及预期的风险。（中信建投）