合兴包装：多点布局配合下游客户协同发展

行业繁荣，龙头崛起——合兴包装砥砺前行

行业产销格局持续向好，合兴包装作为国内瓦楞纸箱包装行业的佼佼者，正以其独特的优势助力行业的增长。家电、消费电子、食品饮料、电子商务等大型企业均为其下游客户，合兴包装主动响应高端包装需求，不断优化产品结构。

回溯至2016年，我国瓦楞纸箱产量出现负增长，但行业供需关系却持续得到改善。相较于海外成熟市场，国内行业集中度较低，龙头如合兴包装，有望凭借强大的产品与服务优势，加速产业资源的整合。自上市以来，合兴包装已着手全国布局，通过并购基金收购了国际纸业在中国大陆和东南亚的瓦楞纸箱业务，实现了多点布局，与下游客户协同发展，展现出卓越的跨地区销售和管理能力。

成本稳定，盈利有望修复。公司包装主业的下游消费行业订单增速稳健。尽管上游原材料价格自去年开始走高，但合兴包装凭借规模优势和快速反应能力，成功进行了价格传导，并在原纸供应紧张时期保证了及时供应，赢得了更多订单和。随着原纸价格单边上涨接近尾声，公司盈利有望逐渐稳定。新业务PSCP的全面上线，结合线上引流和线下地推，使得平台客户数和交易额稳步上升。

对于公司的未来前景，我们认为合兴包装拥有行业领先的专业技术和丰富的客户、供应商资源。随着纸价单边上涨的结束，公司盈利能力有望逐步恢复。新业务的顺利进展为公司进一步整合行业奠定了基础。预计合兴包装未来几年的业绩将保持稳定增长。按收盘价计算，公司PE值具有吸引力，考虑到未来新业务模式和产业链整合效应的逐步显现，我们给予“买入”评级。

任何投资都存在风险。宏观经济的大幅下行可能导致包装行业下游需求萎缩，原材料价格超预期上涨也可能影响公司盈利回升。公司新业务模式的不确定性也是潜在的风险因素。但总体来看，合兴包装凭借其在行业中的领先地位和丰富的资源，展现出强劲的发展潜力。（广发证券）