中牧股份：第一期股权激励仅仅是一个破冰

公司变革：重塑动保行业格局

随着国内养殖产业结构的深刻变革，公司正经历一场前所未有的变化。公司的口蹄疫市场疫苗效价得到显著增强，且在品质上有了显著的提升。大型养殖企业如温氏、牧原、正邦和天邦等已将其纳入采购目录，产业认可度迅速增强。预计未来三年，口蹄疫市场苗的收入将呈现爆炸式增长，达到惊人的规模。

除了口蹄疫市场苗的突破，公司也在加速升级和推广其他市场疫苗，如猪瘟、腹泻、圆环和伪狂犬疫苗等。这些疫苗在保护动物健康方面发挥着重要作用，随着市场需求增加，其销量也将大幅增长。

公司经营机制的改革也在加速推进。新的董事长回归，高管团队重组，各业务板块的负责人通过市场化招聘方式相继到位。激励机制逐渐市场化，这将大大提升员工的工作积极性，释放更多的业绩。

从市场需求的角度看，大型养殖企业已成为高品质动物市场疫苗的主要驱动力。随着养殖产业结构的变迁，大型养殖企业的比例将迅速提高。预计未来三年，生猪养殖百强企业的出栏量将大幅增长，这将带动动物疫苗市场的快速增长。特别是口蹄疫市场苗等高端刚需产品，其市场规模预计将爆发式增长。

公司作为国内老牌央企动保龙头，拥有最丰富的生产线和产品生产批文。公司正借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验，积极推进国际化合作，有望在国际市场中占据一席之地。公司正通过提高产品研发实力、技术服务能力和改善营销渠道，打通产业链，提高综合毛利率。

管理效率的提升也是公司的重要目标。公司的疫苗业务仍有降低费用的空间，未来公司将通过进一步深化国企改革，全面提升管理效率。

公司正处于快速发展的关键时期，主业增长强劲，具有巨大的盈利潜力。考虑到公司的增长前景和变革潜力，我们给予公司较高的估值，并给予“买入”评级。

投资总是伴随着风险。产品的销量、外延并购的效果以及疫病的爆发等因素都可能对公司的业绩产生影响。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险因素。（天风证券）