东华能源：打破双主业结构 力求转型重塑自我

重塑自我：公司转型轻烯烃生产的战略抉择

公司原有的LPG贸易与轻烯烃生产双主业结构，为公司的稳定发展奠定了坚实的基础。面对2018年中美贸易摩擦带来的挑战以及全球丙烷低价延续的形势，公司果断决策，打破原有结构，转型专注于轻烯烃（丙烷-丙烯-聚丙烯）生产业务，开启自我重塑之旅。

曾经的LPG业务，作为公司的丙烷原料采购保障，却因毛利率不足5%，在关税重大干扰下几乎无利可图。面对这样的困境，公司选择剥离低毛利业务资产，回笼现金以支持转型。

转型的决策并非易行。随着中美关系的恶化，沉重的关税使得LPG贸易业务难以开展。为此，公司决定将其贩售给实控人旗下的全资子公司马森能源，集中力量发展轻烯烃生产业务。此次交易的主体包括盛港务、宁波优嘉和钦州东华等，合计5.18亿元净资产，作价尚未确定。除此之外，公司还计划出售与贸易业务相关的其他主体。

转型的核心在于轻烯烃的生产，其利润主要来源于丙烯的裂解环节。在全国PP产能中，PDH路线仅占10%，但其利润却占据产业链中的主导地位。公司的产品路线为丙烷“丙烯”聚丙烯，其中丙烯价格是核心因素。近五年来，丙烯裂解环节获得了聚丙烯产业链中80%的利润，显示出该环节的强大盈利能力。

公司规划在未来陆续投产八条PDH产线，轻烯烃的保守年利润理论可达24亿元。随着产线的陆续投产和产能的不断提升，公司的收益将迎来爆发式增长。按照规划，公司还将有茂名基地的建设投产，近五年内丙烯产量复合增速预计达36%。

投资建议方面，我们预期公司2019-2021年归属于上市公司股东的净利润依次为13.5亿元、16.9亿元和21.4亿元。按照周期股的惯例，我们给予2021年业绩以10倍PE，目标价为13.0元/股。我们还提供了分部估值的详细分析，合理市值预计为215亿元。

投资决策总是伴随着风险。在此，我们提醒投资者关注LPG业务资产剥离不彻底、作价不合理等潜在风险。面对市场的变化和挑战，公司的转型决策展现了其灵活应变和前瞻性的战略眼光。（华创证券）